一、部分商场投资者对经济改善持续性的怀疑还是内嵌在体系内。不雅察辉煌假期花费量价皆升的商场实践：商场会因为茅台批价下行怀疑花费改善的持续性，也会因为景区和医好意思个股一季报改善来作念反弹。这背后是，商场对总量经济改善的持续性没信心，寄但愿于不雅察中微不雅数据来作念证明(尽管中微不雅信号大致率亦然矛盾的)。2024年咱们不坑诰基于总需求乐不雅预期寻找投资机会。
3月事济改善不持续的信号增多(CPI、出口、社融信贷)，需求乐不雅预期发酵受阻。咱们想要强调的是，即便莫得这些数据考证，部分投资者对经济改善持续性的怀疑亦然内嵌在体系内的。对于商场需求预期演绎的特征，咱们不雅察了辉煌假期花费量价皆升的商场实践：辉煌假期花费数据量价皆升，但本周一受茅台批价下行的影响，商场抵花费改善持续性的担忧被强化，商场并未反应辉煌假期超预期的影响。而本周二医好意思个股一季报考证改善，旅游花费板块光显反弹。这是一种需求侧预期订价有用性偏低的特征，背后是，商场对总量经济改善的持续性没信心，寄但愿于不雅察中微不雅数据来证明预期，明确结构。尽管中不雅数据许多时辰是单方面的、矛盾的，但需求预期依然会随着中不雅数据扭捏。2022年以来A股商场一直存在这么的特征，2024年可能仍将延续，咱们不坑诰基于总需求乐不雅预期寻找投资机会。具体而言，从行家方式和供给侧把捏有色和石油的投资机会朴直当时，但当周期轮动沿着需求侧乐不雅预期扩散至基本面相对偏弱的标的(如化工和钢铁)，则可视为短期性价比裁减的信号。
二、“新国九条”发布之际，再说念高股息投资的内涵外延：投资者需要在成长性除外的因子上，寻找估值耕种的投资机会，这是一种期间特征。贵金属和石油的价钱韧性亦然一种期间特征。2021年之后“确实的财富荒”组成高股息投资从无到有的期间配景。计谋导向的变化，是针对夙昔问题的监管强化，也蕴含着下一波趋势的陈迹。纳入高股息框架的标的需要“分成比例耕种不会光显影响到改日成长性”，高股息投资的选股复杂性与核心财富其实很像。
“新国九条”发布(具体点评参见咱们4月12日发布的申诉《高股息投资想潮的计谋基础——成本商场新“国九条”点评》，证监会在3月15日发布的“两强两严”计谋导向，在国务院层面得以统筹证明。计谋导向的变化，是针对夙昔问题的监管强化，也蕴含着下一波趋势的陈迹。毫无疑问，高股息投资是稳妥计谋趋势的标的。再说念高股息投资的内涵外延朴直当时，这里咱们具体商讨5个具体的问题：
1. 咱们商讨的高股息投资是什么？咱们对高股息投资的商讨从2022下半年的中特估运转，到自后静态高股息的重估，动态高股息的挖掘。到咫尺，高股息投资的内涵外延进一步丰富，广义的高股息投资是从非成长性的因子中寻找提估值的机会：这个期间，成长性对估值的决定作用光显弱化，这背后是成长核心的回落，以及商场对外推高成长愈加严慎。而分成比例，功绩庄重性和可见度，折现率(最伏击的影响贪图是ROE的波动率)对估值的影响权重耕种。这对应着，从成长性角度寻找提估值的投资机会难度增多，杠杆炒股而基于其他因子的提估值机会如着实增多，在这个期间更显得弥足罕见。
2. 什么样的公司不错基于高股息模子商讨估值安全边缘？咱们觉得，分成比例耕种不会光显影响到改日成长性预期的公司，才适用于高股息模子(详见咱们3月18日发布的申诉《分成逻辑如何重塑公司DDM估值模子——高股息系列申诉之六》)。一组典型的例子，白酒(先不有计划短期景气回落压力)是典型的改日成长性对成本开支依赖弱的行业，就不错基于高股息模子商讨安全边缘。但新动力短期成本开支需求弱，但中期仍有明确的成本开支需求。是以，短期的分成比例提高更应该视作一次性分成，其积极深嗜在于现款用于分成，改日投资更多依赖低成本融资，组成财务杠杆优化，耕种公司价值。这类公司可能是改日高股息事件性往来的起首，但中期估值框架可能仍将沿用成长性估值。最终高股息投资的选股会与核心财富有诸多相通性。最终高股息投资的选股会与核心财富的壁垒条目有相通性，但又更强调庄重性。
3. “财富荒”算不算故技重演？2016年商场运转基于资管新规预期商讨“财富荒”，但住户财富建立向权柄迁徙主要发生在19-21年，确实无风险利率有用回落的“确实的财富荒”2021年之后才到来。2021年高股息的商场特征发生了三个变化：(1) 无风险利率下行，高股息占优的大波段从2021年运转。(2) 2021年之后高股息和低估值出现了分化，出现了一批估值并未低廉，但依然被视作高股息的标的。(3) 公司搞定打分对大盘高股息的增强恶果运转夸耀，分成智商 + 分成意愿的相干，有用性耕种。而这些变化背后，是房地产和场地债务两大固收高收益起首范围缩小，债市确实濒临“财富荒”，确实的无风险利率有用回落。股债连通的投资框架酿成，高股息迎来重估机会。
4. 为什么咱们一直强调有色和石油的投资机会，亦然广义高股息投资的一部分？成长性的权重裁减，总需求改善不易外推，是广义高股息投资的期间配景。有色和石油的投资机会，来自于大国博弈，行家单干效力裁减的期间；也来自于行家性的周期品供给侧休养。两者的期间配景是重迭的。2024年基于总需求持续改善的投资机会，股价弹性和庄重性可能都比不上供给侧的投资机会。在需求有下行预期下的大批商品价钱高潮/大批商品价钱休养但向下有底，这两种逻辑都是探寻ROE下限，证明ROE波动率下行带来的估值重估。这是典型的广义高股息投资机会。
5. 为什么说煤炭和优质白酒现阶段的逻辑有很强的相通性？因为两者都适用于高股息模子，且短期都有需求回落的担忧(煤价休养阶段，煤炭股的发扬弱于有色和石油；优质白酒批价快速休养，社会库存的担忧发酵)。改日估值耕种的机会，便是需求侧回落告一段落，中永远基本面核心的预期再行踏实。2024年短期基本面不再恶化，就能基于高股息模子重估的投资机会是有弹性的。
临了重申4月高股息追溯的判断。要点温情：稳态高股息(电力、煤炭、中药、运营商)中期将受益于分成比例进一步耕种和无风险利率持续回落。正在基于高股息模子重估的标的，供给缩小的周期(有色和石油)股价已在趋势中，花费高股息的温情度正在耕种(家电，食物乳品、服装家纺)。
风险教导：国际经济衰败超预期，国内经济复苏不足预期